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上海電影於 8 月 23 日公佈 2017 年半年度報告，報告期內公司實現營業總收入 52,734.74 萬元，同比增長 6.07%;實現歸屬上市公司股東凈利潤10,672.55 萬元，同比減少 13.10%。
事件點評
上半年增長低於預期，Q2 業績增速有所改善。 1)報告期內公司營業收入微增，凈利潤同比減少，業績增長略低於預期。我們認為一方面是受到上半年電影市場票房整體增速放緩影響，H1 國內票房 271.75 億元，同比增長10.49%，剔除服務費影響增長近 3%;其中國產片 H1 入賬 104.60 億占比不到 40%。另一方面公司一直致力於新影城的投資建設以及市場培育，收入與成本投入並不匹配。 2)但從公司數據來看，Q2 業績改善明顯，營收同比曾航 23.19%、 環比增長 9.10%，凈利潤環比增長 27.12%，毛利率環比提升 1.3 個百分點。
成本增加毛利下降，費用率穩定。 1)報告期內公司營業成本同比增長15.89%，毛利率由去年同期 33.67%下降至 27.53%，影響瞭利潤的增長。2)公司費用率情況較為穩定，報告期內公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為 2.13%、 7.76%、 -0.80%，較去年同期變動 0.52、 0.23、-0.40 個百分點。
院線、影院業務持續佈局形成規模優勢。 1)2017H1 聯和院線新增影院 69傢、銀幕 435 塊，同比增長 38%，累計加盟影院總數 444 傢，銀幕總數 2663塊，座位 39.9 萬個。報告期內聯和院線實現票房 20.86 億元，觀影人次5933.43 萬，同比增長 15.1%、 20.54%，市場份額 8.2%排名第三;實現收入 4963.07 萬，凈利潤 3427.69 萬。 2)影院投資繼續拓展，2017H1 新開業直屬影院 10 傢，票房增長 11.78%，觀影人次 861.74 萬，同比增長10.89%。 3)根據公司公告，目前聯和院線已覆蓋全國 27 省 137 市，且隨著加盟費用走低，全年影院有望突破 500 傢;此外下半年公司將有 12 傢新影院開工，10 傢開業運營
發行、票務電商穩定發展，非票業務勢頭良好。 1)2017H1 公司主導及參與發行影片《西遊伏妖篇》、《極限特工 3》、《青海湖畔》等影片，下半年發行項目包括《鮫珠傳》、《阿凡提》、《密戰》等。 2)票務電商平臺 天下票倉 累計接入影院 1300 傢，會員數 505 萬，上半年實現收入 2459 萬，凈利潤 1116.30 萬。此外公司著手於連鎖影院運營管理軟件及電影營銷互動平臺兩項新產品研發，並計劃於年內上線。 3)非票業務方面，首先以影院為核心的貼片廣告、陣地廣告、冠名廳、賣品等業務多線發展，同時繼續拓展體系外的廣告資源，在劇場、親子、零售、餐飲等方面綜合開發，形成消費閉環。在版權運營上打造版權交易、二級市場播放、遊戲版權衍生、上影片庫建設四大板塊，並開發瞭 影院+ 版權衍生業務及版權巡展業務，充分發揮公司優勢，在非票業務上形成對票房收入之外的有利支撐。
盈利預測與投資建議
公司在電影發行放映端產業鏈完善，影院投資的持續佈局在經歷培育期後有望為公司帶來業績增長。 我們預計公司 2017-2019 年 EPS 分別為0.67/0.82/0.93，對應公司 8 月 23 日收盤價 24.09 元，2017-2019PE 分別為 36/30/26，首次覆蓋 增持 評級。
存在風後級擴大機險
影城跨區域擴張及經營風險;電影票房不達預期。
南方財富網微信號：南財
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